机器人赛道竞争加重激烈，石头科技轻资产的“战术”优势凸显

受大规模人工成本、原材料进口、土地使用集中等客观因素影响，近年来传统重资产家电厂商的利润水平进一步受到压制。与此形成鲜明对比的是，以轻资产模式为核心的新兴智能家电厂商重新获得市场认可，迎来“黄金时代”。

轻资产企业的核心竞争力在于资产的快速整合应用和市场反应速度，能够以较低的人力资本投入实现产出最大化。

比如轻资产盈利模式的典型代表苹果，在产业链的R&D和销售方面都做到了极致，为公司创造了巨大的价值。它不仅占据了全球手机市场90%的利润，还赚了上千亿美元，以2.29万亿美元的市值位列全球上市公司市值第一，成为众多科技公司学习的榜样。

另一方面，随着中国制造业的转型升级，越来越多与科技互联网相结合的新兴智能家电企业应运而生，成为轻资产盈利模式的追随者。一个案例是以“扫地”著称的Roborock，在资产结构上非常强调高附加值的R&D设计，以寻求更高的产品溢价。

公开资料显示，Roborock成立于2014年。是一家专业研发生产家用智能清洁机器人等智能电器的公司。其主要产品有智能扫地机器人、无线手持吸尘器和洗衣机。2020年2月21日，Roborock在上海证券交易所科技创新板注册成立。

在投资背景下，对于智力密集型的科技公司来说，将更多精力投入到R&D和创造中，高效地进行技术革命的企业规则制定者更有可能被视为具有战略眼光的优质投资对象。

作为a股上市公司，Roborock奉行轻资产战略模式，上市仅一年，市值就翻了几倍。业绩报告显示，在轻资产模式下，Roborock的产品生产完全依赖委托加工，没有自建生产基地，主要委托加工工厂为鑫旺达。轻资产模式使公司专注于研发，资产利用效率高。

产业价值链转移的机会，Roborock正在加速。

从中国制造业升级的浪潮来看，Roborock的战略与中国传统制造企业的转型路径不谋而合。众所周知，中国制造业非常成熟，拥有全球最高效的供应链和生产线，这是中国制造1.0时代的特征。但随着科研技术的进步，我们逐渐进入了以科技创新为特征的中国制造2.0阶段，目前中国的创新产品和商业模式领先全球。在一定程度上，斯通是这种新模式、新阶段的受益者和推动者。

“轻资产”的运营模式，通过将资源集中在行业最关键的竞争点，促进企业竞争力的最大化。这将有助于Roborock保持强大的企业竞争力和行业优势，在竞争激烈的国内市场稳步前进。

事实上，这在“工业微笑曲线”的理论结论下是成立的。通常产业链中的高附加值往往出现在前端的R&D、设计、知识产权和后端的品牌、服务和渠道，而中间的制造环节通常利润最低。但代工企业通常以中端制造为主，导致附加值低、议价能力弱、利润率低。

企业为了提高盈利能力，通常选择向“微笑曲线”两端发展，即在前端加强技术研发创造知识产权，或在后端加强以客户为导向的营销和服务。中国制造企业的转型之路，也可以概括为打造自主品牌、产业升级、抢占价值链高端、从代工厂商向原创设计厂商转型。

就智能家电行业而言，基于中国的要素禀赋，国内企业在国际产业分工中主要完成产品研发、设计、制造等环节，渠道销售和服务主要由海外品牌完成。前者的附加值远低于后者，导致我国小家电代工企业利润水平较低。

作为全球最大的制造业国家，中国大规模、集群化的智能制造产业带足以支撑大批量订单。相比之下，更关键的是加强R&D自主创新，深化供给侧结构性改革，逐步改造“中国智造”，加速迈向全球价值链高端。

加速自身业务结构转型，Roborock呈现高增长。

在细分赛道上，以代工起家的科沃斯、Roborock等智能扫地机器人公司，在积累了一定的技术和经验后，都采取了转型策略。值得一提的是，在改变业务结构(提高自有品牌营收占比，降低代工业务占比)后，其盈利能力得到明显提升。以Roborock为例，该公司从为小米生产代工扫地机器人起家，2017年推出自有品牌扫地机器人。OEM/自有品牌扫地机器人的毛利率在15%/45%左右，差距巨大。

回看时间线，受益于业务结构变化下自有品牌扫地机器人的业务规模，2021年前6个月，石头自有品牌产品销售占比提升至98.23%，近5年公司整体销售毛利率也快速攀升，2021年上半年达到50.72%。

通过各研究机构的分析，我们也可以清楚地看到，Roborock仍有增长潜力:一是在轻资产属性下，整体盈利能力明显优于传统家电企业，如果公司进一步加大轻资产业务模式的运营，仍有很大的盈利空间；二是行业龙头的地位。

从扫地机器人的赛道资质来看，Roborock是一家大规模推广LDS激光雷达技术的企业，并延续技术优势，成为国内扫地机器人领域发展最快的上市企业。从业务规模来看，公司营收规模、利润增速、市场开拓均处于行业领先水平，有望在规模效应下逐步建立足够的行业竞争壁垒。

从发展投资的角度来看，产业价值链的机会明显向上下游产业两端转移，选择轻资产战略模式将成为更有利可图的投资决策。Roborock作为行业龙头，必然会在高增长的新兴赛道加速前进，以获得更广阔的增长前景或市场份额。